定对象刊行可转机公司债券2024年追踪评 级叙述 CSCI Pengyuan Credit Rating Report                    信用评级叙述声明    除因本次评级事项本评级机构与评级对象组成寄托相干外，本评级机构及评级从业东说念主 员与评级对象不存在职何足以影响评级举止寂静、客不雅、平允的关联相干。    本评级机构与评级从业东说念主员已履行尽责拜访义务，有充分根由保证所出具的评级叙述 盲从了实在、客不雅、平允原则，但不合评级对象出奇有关方提供或已雅致对外公布信息的 正当性、实在性、准确性和完竣性作任何保证。    本评级机构依据里面信用评级程序和职责程序对评级完毕作出寂静判断，不受任何组 织或个东说念主的影响。    本评级叙述不雅点仅为本评级机构对评级对象信用景况的个体成见，不动作购买、出售、 持有任何证券的建议。本评级机构不合任何机构或个东说念主因使用本评级叙述及评级完毕而导 致的任何弃世负责。    本次评级完毕自本评级叙述所注明日历起成效，有用期为被评证券的存续期。同期， 本评级机构已对受评对象的追踪评级事项作念出了明确安排，并有权在被评证券存续时代变 更信用评级。本评级机构指示叙述使用者应实时登陆本公司网站心扉被评证券信用评级的 变化情况。    本评级叙述版权归本评级机构系数，未经授权不得修改、复制、转载和出售。除寄托 评级左券商定外，未经本评级机构书面快活，本评级叙述及评级论断不得用于其他债券的 刊行等证券业务举止或其他用途。                                 中证鹏元资信评估股份有限公司 地址：深圳市深南大路 7008 号阳光高尔夫大厦三楼           电话: 0755-82872897 传真：0755-82872090   邮编: 518040   网址：www.cspengyuan.com                                                                   中鹏信评【2024】追踪第【1474】号 01 券2024年追踪评级叙述 评级完毕                                评级不雅点                                     ?     本次评级完毕是接洽到：湖北振华化学股份有限公司（以下简 称“ 振                       本次评级   前次评级                                           华股份”或“公司”，股票代码：603067.SH）属于铬盐行业的 龙头企  主体信用等第                 AA     AA         业，相对判辨的行业供需相干给公司创造了判辨的策划环境，且行业  评级瞻望                  判辨      判辨         卑劣鸿沟跨度大，成心于平抑行业的周期性波动；动作全球最大的铬  振华转债                   AA     AA         化学品企业，公司亦然现在国内铬盐行业独一的上市公司，领有国内                                           最大的产能与阛阓占有率，双基地、双品牌计策使公司在扩大策划、                                           延迟产业链时有着较着的区位上风。但中证鹏元也心扉到，公司在原                                           材料阛阓较为被迫，铬铁矿实足依赖入口，在建式样产能开释、订单                                           获取及盈利完结情况存在不细目性，且公司靠近一定的安全分娩及环                                           保风险等风险成分。  评级日历                               公司主要财务数据及主见（单元：亿元）                                     合并口径       2024.3 2023                     2022     2021                                         归母系数者权柄          28.77       28.06     25.18    21.60                                         总债务              10.39        9.82     10.32     9.24                                         营业收入               9.48      36.99     35.34    29.93                                         净利润                0.86       3.72      4.24     3.12                                         策划举止现金流净额         -0.57       3.96      4.91     4.08                                         净债务/EBITDA           --       0.66      0.56     1.01                                         EBITDA 利息保险倍数        --      19.12     21.51    15.14                                         总债务/总老本         26.20%     25.51%    28.77%    29.87%                                         FFO/净债务              --    102.01%   121.21%   66.74%                                         EBITDA 利润率           --    18.23%    20.57%    18.65%                                         总钞票陈说率               --    10.93%    13.77%    13.40%  商量方式                                   速动比率               1.78       1.79      1.21     1.34                                         现金短期债务比            1.48       1.91      1.02     1.16    式样负责东说念主：韩飞                             销售毛利率           23.70%     24.58%    27.07%    24.96%    hanf@cspengyuan.com                  钞票欠债率           33.19%     32.51%    35.79%    38.60%                                     尊府起头：公司 2021-2023 年审计叙述及未经审计的 2024 年一季度财务报表，中证鹏元                                     整理    式样组成员：刘诗绮    liushq@cspengyuan.com    评级总监：    商量电话：0755-82872897 www.cspengyuan.com. 上风 ?    铬盐家具应用等闲，行业供需相干判辨，竞争时势精好意思。铬盐行业的主要家具包括重铬酸钠、铬酸酐、氧化铬绿等，      家具多元且应用等闲，卑劣鸿沟跨度大，成心于平抑行业的周期性波动。我国动作全球最大的铬盐分娩国与消费国，      国内需求基本不错消化行业供给，供需相干相对判辨。 ?    公司是全球最大的铬化学品企业，是国内铬盐行业独一的上市公司，领有国内最大的产能与阛阓占有率，具有较着的      限度上风和全产业链上风。公司深耕铬盐行业多年，有着丰富的工夫积攒，是国内铬盐行业独一的上市公司，具有资      本阛阓融资渠说念，在 2021 年并购行业名循序二的重庆民丰化工有限株连公司（以下简称“民丰化工”）后成为全球最大      的铬化学品企业。公司领有 15 万吨/年的重铬酸钠想象产能，家具掩盖宇宙，在国内阛阓占有率最高。 ?    公司家具多元、结构种种，产地接近阛阓，豪迈更好地进行阛阓掩盖，得志多档次的阛阓需求。公司黄石和重庆两个      分娩基地横跨我国中西部地区，围聚长江，较同业在西部偏远地区的踱步有较着的区位与交通上风，豪迈更好地进行      区域阛阓掩盖。此外，两基地同期以铬化学品为干线，延迟产业链的同期还建立了多种联产家具和副家具线， 家具多      元，又因两基地以双品牌的形象参与阛阓竞争，豪迈更好地得志多档次的阛阓需求。 心扉 ?    公司铬铁矿实足依赖入口，且动作原材料的价钱接管者，公司的成本管制难度较大。我国的铬铁矿资源出奇匮乏，严      重依赖入口，且铬铁矿的供应量与价钱波动受不锈钢产量等外部成分影响较大；同期，公司的铬铁矿主要从南非入口，      需要两到三个月的运载周期，靠近较大的地缘政事、航运物流及汇率波动等风险。2023 年以来公司采购的铬铁矿价钱      大幅高涨，成本管制难度增多。 ?    在建式样产能开释、订单获取及盈利完结情况存在不细目性。超细氢氧化铝阛阓开拓存在一定压力，跟着 10 万吨在建      产能陆续投产，或存在一定的产能消化风险；公司铁铬液流储能电板家具线为公司新涉足鸿沟，阛阓需求与家具竞争      力存在不细目性。 ?    公司靠近一定的安全分娩和环保风险。跟着双碳标的建议，国度环保政策趋严，环保开销压力加大，公司靠近着分娩      策划可能发生安全事故、分娩过程中产生废水、废气等安全环保问题。 异日瞻望 ?    中证鹏元给予公司判辨的信用评级瞻望。咱们以为公司将不绝保持行业龙头地位，黄石基地与重庆基地的陆续交融将      进一步阐发限度效应与协同效应，斟酌公司业务陆续性较好，策划风险和财务风险相对判辨。 本次评级适用评级步履和模子 评级步履/模子称呼                                                   版块号     化工企业信用评级步履和模子                                 cspy_ffmx_2023V1.0     外部非常复古评价步履和模子                                 cspy_ffmx_2022V1.0 注：上述评级步履和模子已露馅于中证鹏元官方网站 www.cspengyuan.com. 本次评级模子打分表及完毕     评分要素          评分主见                 主见评分    评分要素      评分主见                主见评分                   宏不雅环境                   4/5             初步财务景况                     9/9                   行业&运营风险景况              4/7             杠杆景况                       8/9     业务景况                                       财务景况                   行业风险景况                 3/5             盈利景况                   相配强                   策划景况                   4/7             流动性景况                      6/7     业务景况评估完毕                             4/7   财务景况评估完毕                             9/9                   ESG 成分                                                             0     调养成分          首要非常事项                                                             0                   补充调养                                                               0     个体信用景况                                                                          aa     外部非常复古                                                                           0     主体信用等第                                                                         AA 注：各主见得分越高，默示阐扬越好。 个体信用景况 ?    证据中证鹏元的评级模子，公司个体信用景况为 aa，反应了在不接洽外部非常复古的情况下，偿还债务的智商很强，      受不利经济环境的影响不大，走嘴风险很低。 本次追踪债券概况     债券简称              刊行限度（亿元）         债券余额（亿元）           前次评级日历            债券到期日历     振华转债                      4.0621            4.0621          2023-5-24     2030-07-12 www.cspengyuan.com.        一、追踪评级原因      证据监管部门章程及中证鹏元对本次追踪债券的追踪评级安排，进行本次按时追踪评级。        二、债券召募资金使用情况      公司于2024年7月刊行6年期4.0621亿元可转机公司债券“振华转债”，召募资金辩论用于含铬废渣轮回 资源化概括专揽式样、超细氢氧化铝新式环保阻燃材料式样、补充流动资金及偿还银行贷技俩样 。端正        三、刊行主体概况      追踪期内，公司控股股东、现实胁制东说念主、股本未发生变化。端正2024年3月末，公司股本为50，901. 62 万元；控股股东和现实胁制东说念主仍为蔡再华，持有公司37.16%股权，无质押或冻结情况，公司股权 相干见 附录二。      追踪期内公司策划范围未发生变化，仍主要从事铬盐系列家具的研发、制造与销售，并对铬 盐副产 品出奇他固废资源化概括专揽。2023年公司新设3家子公司，刊出、出售或被继承合并4家子公司 。端正  表1 2023 年公司合并范围内子公司变动情况（单元：万元）               子公司称呼   持股比例        注册老本          主营业务            合并方式  湖北国胜新材料有限公司            60.00%     3，000.00   新式建筑材料制造     新设  湖北华盛海运有限公司             64.00%     5，000.00   物流运载         新设  湖北恒运集装箱运载有限公司          64.00%      500.00    物流运载         新设               子公司称呼   原持股比例       注册老本          主营业务        不再纳入的原因  重庆民丰振华新材料科技有限公司        100.00%    3，000.00   化工制造         刊出  首能科技（黄石）有限公司           51.00%     2，000.00   电气机械和器材制造业   刊出                                                            被子公司湖北振华旌远  黄石新泰碱业有限公司             100.00%     300.00    化工家具制造与销售                                                            科技有限公司继承合并  湖北网运通供应链管制有限公司         60.00%     2，000.00   商务奇迹业        出售 尊府起头：公司 2023 年审计叙述、公开尊府，中证鹏元整理        四、运营环境       宏不雅经济和政策环境 的财政政策和稳妥的货币政策 www.cspengyuan.com. 全年增长标的的完结打下精好意思基础。一季度现实GDP同比增长5.3%，增速超预期，口头GDP同比增长 期颐养；财政进出压力仍大，发力偏慢；工业分娩和奇迹业寂静增长，消费陆续诞生，出口景气度 回升， 制造业投资阐扬亮眼，基建投资保持韧性，地产投资仍处谷底。      宏不雅政策要强化逆周期和跨周期颐养，不绝实施积极的财政政策和稳妥的货币政策，加强政 策器用 立异和链接配合。货币政策要保持流动性合理充裕，通过降息和降准等方式推动实体经济融资成 本稳中 有降；在结构上不绝发力，加大对首要计策、要点鸿沟和薄弱程序的复古力度；防卫资金空转千里 淀，畅 通货币政策传导机制，提高资金使用效果；央行在二级阛阓开展国债买卖，不错动作一种流动性 管制方 式和货币政策器用储备。积极的财政政策要限度加力、提质增效，将增发国债早日形成什物职责 量，加 快刊行方位政府专项债券，陆续推动结构性减税降费。另外，本年运行联结几年刊行超长久出奇 国债， 本年刊行1万亿元，用于国度首要计策实施和要点鸿沟安全智商建设，心扉后续刊行方式和时分 。基础设 施投资类企业融资监管延续偏紧，分类股东阛阓化转型，建立同高质料发展相顺应的政府债务管制 机制， 陆续落地“一揽子化债决策”。房地产鸿沟加大因城施策力度，引发刚性和改善性住房需求；进一步推动城 市房地产融资链接机制落地见效，一视同仁复古房地产企业合理融资需求；要点作念好保险性住房 、城中 村改进、“平急两用”群众基础设施“三大工程”的建设，完善“阛阓+保险”的住房供应体系，冉冉建 立房地 产行业新发展模式。      刻下国内正处在产业转型升级的环节期，要鼎力发展新质分娩力，紧紧把合手高质料发展这个 首要任 务。表里部环境依然复杂严峻，泰西经济出现分化，欧洲经济和通胀放缓，好意思国通胀粘性依然较 强，降 息推迟，重复大国博弈和地缘政事突破等，不细目性和难猜测性增多。国内房地产行业依旧处在调 整中， 有用需求不足和信心偏弱，要进一步引发策划主体活力，增强发展内生能源。概括来看，尽管当 前边临 不少穷困挑战，但很多成心条款和积极成分握住累积，我国发展具有坚实基础、诸多上风和纷乱 潜能， 长久向好的趋势不会转变，实足有条款推动经济完结质的有用莳植和量的合理增长。       行业环境      我国事全球最大的铬盐分娩国和消费国，国内铬盐主要应用于电镀、神采和鞣革等鸿沟，卑劣家具 应用等闲，使得行业有较好的抗周期性      铬盐是遑急的无机盐之一，等闲应用于冶金、制革、神采、染料、香料、金属口头处理、木柴 防腐、 军工等工业中，被业内誉为“工业维生素”。重铬酸钠是最基础、最遑急的铬盐家具，由铬铁矿、纯碱及硫 酸初步反应加工生成。以重铬酸钠为母原料，经深加工后，不错分娩出铬酸酐、氧化铬绿、金属 铬等铬 类家具。铬盐的分娩工艺主要分为有钙焙烧、无钙焙烧和液相氧化法，其中有钙焙烧工艺排渣量 大，且 因铬渣中含有致癌物资而处置用度高、概括专揽难度大，依然被淘汰；无钙焙烧和液相氧化法通 过减少 工艺产渣量和转变固废性质从源泉上处分了含铬固废处置难题，现在国内大多给与无钙焙烧工夫 ，液相 www.cspengyuan.com. 氧化工艺因成本过高，工艺还待优化，现在较少应用于分娩实践。      国内铬盐需求主若是口头处理、神采和鞣革等鸿沟。口头处理的电镀铬需求较大，电镀工夫 的口头 处理主要不错分为镀锌、镀铜、镀镍、镀铬等，镀铬需求约占20%，同期给与镀锌、镀铜时也需要用铬盐 进行钝化处理。镀铬层不错增强金属口头的耐腐蚀性和耐磨性，国内电镀主要应用于机械和轻工 鸿沟。 铬盐在神采鸿沟的应用主若是无机神采中铬系神采的分娩，如铅铬黄、钼铬红、防锈神采等。铬 系神采 具有着色力强、避讳力强、色调秀好意思、耐溶剂、耐光耐热等优点，主要应用于涂料、塑料及油墨等 鸿沟。 鞣革是指用树皮、矿物盐、单宁或替代物通过浸泡将生皮制成革，铬盐动作鞣制过程中遑急的添 加剂， 不错使鞣制后的皮革具有手感好、耐热耐腐等优点，刻下全球约80%-90%的轻革家具给与铬鞣法 分娩， 主要应用于鞋面、服装、家居等鸿沟。      由于铬盐的卑劣各鸿沟之间家具跨度大，应用等闲，故铬盐行业需求有很好的抗周期性，国 内全体 需求量相对判辨。但由于卑劣家具主要面向末端消费鸿沟，宏不雅影响传导较快，受宏不雅经济周期 性波动 和国民经济全体发展情况影响较大。  图1 铬化学品家具结构图  尊府起头：公开尊府，中证鹏元整理      由于铬盐行业具有一定的排放治理难度，在环保政策趋严和行业政策的率领下，比年来国内铬盐行 业新增产能受到严格管控，过期产能冉冉退出，行业聚会度较高      现在全球铬盐分娩智商约为110万吨，国内铬盐行业年产量在40万吨傍边，约占全球产量的40%，我 国铬盐产能在全球产能中占相比高，是最大的单一世产国。从国外阛阓来看，铬盐行业竞争整合 态势进 一步突显，冉冉形成了某一区域仅存一家主导性铬盐企业的阛阓时势，如好意思国海明斯雄踞北好意思市 场；土 耳其金山集团容身中东，在全球各地领有分支机构；印度威世奴发射南亚地区；德国朗盛本部生 产的铬 盐神采系家具仍在全球阛阓居于把持地位。                                6 www.cspengyuan.com.        由于具有一定的排放治理难度，比年来国内铬盐行业新增产能受到严格管控，2012年以来国 家各部 委先后出台多项文献对分娩线的审批、出口量的胁制、无钙焙烧扩充、行业清洁化转型等问题给 出了明 确的率领，全面淘汰有钙焙烧过期分娩工艺，减少铬渣混浊。由于分娩工艺的变化，行业转型期 只好少 数铬盐分娩企业掌合手了无钙焙烧工艺的核心工夫内容，具备实施大型化、限度化分娩的实力，铬 盐行业 的阛阓聚会度莳植较着，已渐渐向清洁化、集约化、限度化的产能布局发展。端正2022年末，国 内的铬 盐分娩企业仅存8家，其中年产能在5万吨以上仅2家，分别是振华股份（股票代码“603067.SH”）和 四川 省星河化学股份有限公司，其中，振华股份领有约15万吨/年的重铬酸钠产能，具有较为较着的规 模上风 和产能上风。        接洽到其他铬盐厂商限度相对较小，在环保政策趋严和行业政策的率领下，铬盐行业异日仍 有进一 步整合的空间。我国继2015年将铬盐产能审批权限下放至省级工业和信息化部门后又于2020年取 消了对 该事项的行政审批1 。证据华经产业商量院数据，比年国内铬盐厂商（以重铬酸钠计）产能约有40万吨/年， 在环保压力下，异日大幅新增产能可能性较小，行业全体竞争时势精好意思。     图2 中国铬盐行业分娩企业数目情况                             图3 2022 年中国铬盐行业产能占比情况                                                         其他       振华股份                                                               四川星河     尊府起头：公开尊府，中证鹏元整理                              尊府起头：公开尊府，中证鹏元整理        铬盐行业成本组成以原材料为主，主要原料铬铁矿依赖入口，2023年铬铁矿价钱供需错配下高位震 荡，纯碱价钱受光伏需求拉动陆续抬升；2024年国外供应受限及海运脚推动的成本上移布景下，斟酌铬 矿价钱短期内或仍督察高位运行，需陆续心扉铬盐行业的成本传导情况        分娩铬盐的原材料主要有铬铁矿、纯碱和硫酸，其中铬铁矿成本占比约30%，纯碱成本占比约20%。 铬铁矿的全球资源量约120亿吨，但踱步极不均匀，国外资源较为丰富，南非、哈萨克斯坦、印 度三国占 全球已探明储量的93%。证据好意思国地质拜访局统计，2022年全球铬铁矿产量约为4，100万吨，其中 南非产 量占46%。证据我国当然资源部统计，2021年我国铬铁矿资源储量仅约300万吨，主要踱步在西藏、 新疆、 甘肃等西部地区，且开采难度大，比年产量督察在10-20万吨/年，国内铬铁矿的使用严重依赖入口，入口 量已联结多年位居全球第一。据海关总署数据，2023年，我国入口铬矿砂出奇精矿1，829.00万吨，同比增 月 13 日《国务院对于取消和下放一批行政许可事项的决定》，国发〔2020〕13 号。                          7 www.cspengyuan.com. 长22.2%。其中，自南非入口铬矿的总量为1，487.60万吨，约占总量的81%，同比增长21.1%；自土耳其进 口铬矿的总量为109.1万吨，约占入口总量的6%，同比增长15.9%。      证据国际铬发展协会数据，全球的铬铁矿约有94%用于冶金工业，被加工成铬铁合金，主要用作不锈 钢的原材料，约4%用于化学工业，被加工成铬盐，铬铁矿的供求及价钱变动主要受不锈钢行业影响。 矿价钱走势简易。2021年以来，铬矿砂价钱震憾走高，一方面，国度政策援助实体企业开工，海 外实体 复原较慢的布景下，国内不锈钢出口增多，国内不锈钢产量显贵增多，带动铬铁的产能开释；另一 方面， 最大的铬矿出口国南非由于电力穷乏和能源成本上升，导致供应弥留，供需错配下铬矿砂陆续抬 升。中 证鹏元心扉到在国外供应受限及海运脚推动的成本上移布景下，铬矿价钱短期内或仍督察高位运行。  图4 2021 年全球铬矿各地区产量情况            图5 比年铬矿砂价钱指数震憾走高                                          中国:入口数目:铬矿砂出奇精矿               芬兰      其他                 中国:入口金额:铬矿砂出奇精矿           土耳其 4%      6%                 中国:入口价钱指数:HS4:铬矿砂出奇精矿（右轴）                 印度                            南非                                   100.00              哈萨克斯坦  尊府起头：振华股份公告、Wind，中证鹏元整理         尊府起头：Wind，中证鹏元整理      纯碱是遑急的无机化工原料，原材料主要包括自然矿物碱、工业盐、煤炭，我国产能主要分 布在江 苏、青海、河南、山东等地，比年国内产能约为3，300万吨/年。我国纯碱主要用于玻璃分娩，并应用于房 地产、汽车及光伏行业，固然铬盐分娩使用的是轻质碱，与玻璃分娩所用的重质碱有一定辩别， 但由于 铬盐阛阓的需求占比相对较小，且纯碱行业聚会度高，厂家订价智商强，纯碱成本受玻璃行业联 动影响 较大，铬盐厂商议价智商不彊。由于纯碱分娩存在高能耗问题，产能发展受限，重复比年房地产 行业下 行及光伏行业突起，对玻璃阛阓供需均衡影响较大，导致比年纯碱价钱波动较大。2023 年固然行业产能 出现较着增多，但受平板玻璃低库存下产能督察高位，光伏玻璃产能陆续增多影响，带动纯碱需 求量增 长，全年行业库存督察低位运行，供需阛阓相对均衡，年度平均价钱较高。2024年以来，国内纯 碱全体 供应仍较为实足，纯碱价钱有所下探。瞻望后市，证据跟着低成本阿拉善自然碱纯碱陆续开释， 且房地 产行业下行趋势未改影响，产量可能回到历史高位可能性较低，斟酌纯碱供需时势宽松，异日纯 碱价钱 或将承压。      铬盐行业多属于寡头把持行业，家具价钱对原材料成本有较好的传导智商，但传导效果亦受 阛阓情 况影响，接洽到2024年以来铬矿价钱仍督察高位运行，异日需陆续心扉铬盐行业的成本传导情况。 www.cspengyuan.com.  图6 2023 年纯碱年度平均价钱较高                             中国:阛阓价(中间价):轻质纯碱      中国:阛阓价(中间价):重质纯碱  尊府起头：Wind，中证鹏元整理        五、策划与竞争      追踪期内，公司仍是国内铬盐行业独一的上市公司与产销量最大的企业，具有较着的限度上风和全 产业链上风，跟着“铬化学品全产业链一体化策划”布局陆续投产，并依托产能、品牌上风向具有需求增 量的新兴行业进行渗入和延迟，2023年公司各家具销量陆续增长，产销率和产能专揽率均督察在高水平； 得益于技改与限度效应的陆续开释，在主要原材料价钱大幅上升的布景下，公司成本结构不绝优化，但 上游对入口原材料依赖性强，公司议价智商弱，且在建产能和新涉足鸿沟的阛阓需求与家具竞争力存在 不细目性      公司仍主要专注于铬化学品、维生素K3等铬盐联产家具、超细氢氧化铝等铬盐副家具的研发 、制造 与销售。跟着公司陆续拓展阛阓和陆续增多副产物的分娩专揽，2023年公司营业收入同比增长4.67% 。同 期受公司配置了阛阓份额优先的阶段性策划策略影响，公司适合下调部分家具售价，2023年销售 毛利率 有所下滑。 下滑至23.70%。  表2 公司营业收入情况（单元：亿元）  式样                              金额        占比      毛利率        金额          占比      毛利率  重铬酸盐                         2.56     6.92%    22.64%      2.98      8.43%    30.44%  铬的氧化物                       22.35    60.43%    26.52%     19.63     55.56%    28.13%  铬盐联产家具                       3.66     9.89%    24.17%      4.33     12.27%    42.14%  超细氢氧化铝                       1.51     4.09%    37.31%      1.28      3.63%    31.08%  其他                           6.78    18.32%    15.05%      6.71     18.98%    12.32%  主营业务收入                      36.86    99.65%    24.35%     34.94     98.87%    27.14% www.cspengyuan.com.  其他收入                    0.13     0.35%   88.01%                0.40         1.13%      20.94%  共计                     36.99   100.00%   24.58%               35.34         100%       27.07% 注：主营业务中的其他包括其他家具主要有硫酸、金属铬、钛白粉、元明粉等分娩限度较小的副产物。 尊府起头：公司 2022-2023 年审计叙述，中证鹏元整理      追踪期内，公司依托产能、品牌上风向具有需求增量新兴行业进行渗入和延迟，并鼎力拓展国外市 场，各家具销量陆续增长，产销率仍督察在较高水平；公司家具结构多元，下搭客户行业跨度大，具有 一定抗周期属性，但受宏不雅经济周期性波动和国民经济全体发展情况影响较大      追踪期内，公司仍具有多元化、多档次的家具结构上风，已延迟开发了铬盐的深加工家具、 联产产 品及副家具等多元化的家具序列，主要家具包括铬化学品、维生素K3 等铬盐联产家具、超细氢氧化铝等 铬盐副家具等。依托“群众”、“楚高”两伟业内闻明品牌，公司家具阛阓占有率较高。      从卑劣应用来看，公司铬盐家具及铬盐联产家具、副家具等闲应用于多个行业，2023年公司 前五大 客户销售收入占比16.52%，同比变化不大；铬化学品销售收入占比最高的前五大行业分别为工程电镀 （含电镀添加剂）、金属铬冶真金不怕火、耐火材料、神采、皮革成品。公司客户聚会度低，家具需求情 况受下 游某单个行业的周期性影响较小，具有一定抗周期属性，但受宏不雅经济周期性波动和国民经济整 体发展 情况影响较大。      从家具销售情况来看，得益于以阛阓份额优先的销售策略，重复公司依托产能上风向具有需 求增量 的新能源、高端冶金、新式无机阻燃材料等新兴行业进行渗入和延迟，并鼎力拓展国外阛阓，跟 踪期内 公司主要家具销量均完结不同程度的增长，产销率陆续督察在较高水平。依托“全经由轮回经济 及资源综 合专揽体系”，跟着公司副产物深加工专揽陆续取得骨子性进展，铬盐产业链全维度提质增效也 陆续带来 功绩孝敬。      售价方面，公司主要证据原材料价钱和阛阓策略等细目销售价钱，具有一定的订价上风。202 3年国 外重铬酸钠家具入口量陆续增多，对国内阛阓产生较大冲击，国内阛阓供求相干受到影响，公司 证据市 场情况配置了以阛阓份额优先的阶段性策划策略渗入新兴阛阓，适合下调重铬酸盐、铬的氧化物 、铬盐 联产家具、超细氢氧化铝等种种无机盐家具的价钱，重复家具销售结构变化，公司各家具销售均 价下滑 幅度较大。受铬铁矿、纯碱等价钱高涨影响，导致分娩成本握住上升，2024年以来公司分别于3月 、5月 和6月发布了三次加价函，公司重铬酸钠、铬酸酐、氧化铬绿家具价钱分别在2024年头原价钱基 础上共计 上调2，500元/吨、3，000元/吨和3，000元/吨。  表3 主要家具销售及平均售价变动情况（单元：万吨、元/吨）                  家具类别                式样    2024 年 1-3 月                2023 年        2022 年                                 销量                      0.56               2.56           2.54                  以重铬酸钠、重铬酸钾和    产销率                100.00%             108.02%         89.12%  重铬酸盐                  铬黄为主。          销售均价               10，348.13           9，986.89      11，718.70                                 价钱同比变动                     -           -14.78%         26.17%                  以铬酸酐和氧化铬绿为     销量                      2.72             10.63            8.87  铬的氧化物                  主，公司的铬酸酐主要面    产销率                  91.58%            102.90%         97.37 www.cspengyuan.com.                  向口头处理的工程电镀领     销售均价     21，162.00   21，027.98   22，145.68                  域，氧化铬绿主要面向金                  属铬冶真金不怕火鸿沟。         价钱同比变动           -     -5.05%      21.31%                  以碱式硫酸铬和维生素 K3   销量            0.75        3.21        2.74                  为主，碱式硫酸铬主要用     产销率  铬盐联产产                                      89.29%    101.90%     109.60%                  于鞣革、电镀鸿沟；维生  品                               销售均价      9，539.94   11，389.33   15，827.24                  素 K3 主要用于动物饲料                  添加剂。            价钱同比变动           -    -28.04%      64.12%        具有阻燃、抑烟、填充三 销量                0.86     3.86     3.18        重功能，主要应用于电线                      产销率          91.49%   96.50%   97.85%  超细氢氧化 电缆、保温材料等行业，  铝     是公司比年研发并鼎力投 销售均价          3，820.21 3，915.18 4，041.58        入的副家具，已渐渐成为                      价钱同比变动             -  -3.13%   19.00%        公司遑急的家具线之一。 注：（1）售价为不含税价钱；（2）重铬酸盐包括重铬酸钠、重铬酸钾、铬黄等，铬的氧化物包括铬酸酐、氧化 铬绿等， 铬盐联产家具包括维生素K3、碱式硫酸铬。 尊府起头：公司提供，中证鹏元整理      公司延续天真给与直销和经销两种销售模式，2023年直销和经销占比变动不大，直销主要面 向采购 量较大或付款信用好的大型末端客户，对区域的掩盖要求较低，经销主要面向中小客户，更隆重 区域范 围的掩盖。对于直销客户，公司平日会和客户商定一个月的账期；对于经销商，公司会证据其产 品消化 智商与结款智商赋予其一定的提货额度。      分销售地区来看，公司以内销为主，跟着公司比年陆续加大国外阛阓拓展力度，东南亚及欧 好意思地区 销售增速较快，2023年公司完结国外售售收入47，042.66万元，同比增长18.02%，占公司主营业务 收入的 比重上升至12.76%，万生优配，万生配资，万生优配官网，实盘配资平台APP，可查的实盘配资公司需心扉公司汇率波动风险。      公司动作国内铬盐行业独一的上市公司与产销量最大的企业，仍具有较着的限度上风和全产业链优 势，追踪期内，公司产能专揽率督察高位，铬化学品产业链高卑劣布局产能陆续投产，并探索铬系新材 料鸿沟，但超细氢氧化铝在建产能或存在一定的产能消化风险，储能家具线为公司新涉足鸿沟，阛阓需 求与家具竞争力存在不细目性      追踪期内，公司分娩基地仍位于黄石和重庆，除超细氢氧化铝仅黄石基地分娩外，其他家具 结构类 似。公司分娩基地具备较强的区位上风，在有用缩小运载成本的同期构筑一定的区域销售壁垒， 当先， 公司黄石、重庆两大基地横跨我国中西部，相较国内其他产能（四川、云南、甘肃、新疆等地） 在偏远 地区的踱步有着更好的区位上风，对长江中卑劣能形成较好的掩盖，公司各家具可在主要消费区域 华东、 中南、华北地区完结消化；其次，两基地均围聚长江，原材料和家具的运载便利，出奇是铬铁矿的 水运， 有着较着的运载上风，缩小危化品运载成本及在途风险，此外黄石地处华中地区，较重庆基地还 有发达 的铁路公路运载，不错从山东、河南、陕西等地采购纯碱和煤，家具销往华北、华东和中南地区 有着更 短的运载距离；而重庆基地地处巴蜀，还有丰富的自然气动作能源。      公司具有较着的限度上风和全产业链布局上风，仍是国内铬盐行业独一的上市公司与产销量 最大的 企业。产能方面，端正2023年末，公司领有约15万吨/年的重铬酸钠产能，维生素K3的分娩智商 亦居全球 前方。得益于公司限度、品牌上风和积极渗入新兴阛阓，2023年公司铬盐家具完结总产量（折重铬 酸钠） www.cspengyuan.com.      全产业链布局方面，追踪期内，公司陆续完善铬盐产业纵向一体化布局，朝上游已进入铬矿 分选行 业，且重庆基地硫酸-热电汽联产装配已判辨运行，以保险原材料供应，其中，铬铁矿自动化分选 装配已 于2023年上半年投用；向卑劣延迟至铬盐隐私加工家具，2023年1万吨金属铬分娩线已投产，多 被应用于 高温合金钢以及铬靶材、铬铜合金、铬铝合金的制备，并已取得泰西地区批量订单。  表4 公司刻下主要家具产能情况（单元：万吨/年）              分类                家具/式样              现存产能                 在建产能                          铬铁矿分选                             18.00                   -  原材料                          硫酸                                30.00                   -                          重铬酸钠                              15.00                   -  铬化学品                          三氯化铬                               0.60                   -                          维生素 K3                             0.23                   -  联产及副家具                  金属铬                                1.00                   -                          超细氢氧化铝                             5.00              10.00 尊府起头：公司提供，中证鹏元整理      证据公司业务发展策画，公司仍将陆续完善铬化学品全产业链一体化策划布局，并探索铬系 新材料 应用场景。端正2024年3月末，公司主要在建式样为本期债券募投式样和储能式样，辩论总投资6.37亿元， 跟着本期债券募投式样陆续进入，公司将新增年产10万吨超细氢氧化铝分娩线，并通过含铬废渣 的轮回 资源化概括专揽式样增多硫酸钾、工业精制盐等延迟家具。公司辩论建设液流储能电板环节材料 研发及 示范工程式样，并通过依托子公司厦门首能科技有限公司（以下简称“厦门首能”），冉冉在新能源鸿沟进 行探索和布局，端正2024年3月末，公司已向业内主流厂商托付环节电堆材料6个批次，对应装机 功率约2 兆瓦；公司液流储能研发中心建设、自主研发的电解液决策相适配的电堆测试线已进入试分娩阶 段。但 需心扉，2023年公司4万吨超细氢氧化铝已完结产销均衡，跟着10万吨在建产能陆续投产，阛阓 开拓存在 一定压力，或存在一定的产能消化风险；公司铁铬液流储能电板家具线为公司新涉足鸿沟，阛阓 需求与 家具竞争力存在不细目性，且在建式样投资限度较大，若接洽本期债券到位召募资金，尚存在一 定的资 金缺口，公司存在一定的资金压力。  表5 端正 2023 年末公司主要在建式样情况（单元：亿元）     式样称呼        触及主要家具   总投资    已投资                        投资进程        主要资金起头  超细氢氧化铝新式环保           超细氢氧化铝新式环保                                      拟使用本期债券召募资  阻燃材料式样               阻燃材料家具10万吨。                                     金1.66亿元                       公司原芒硝副产物制高                       纯元明粉分娩工艺的再  含铬废渣轮回资源化综                                                           拟使用本期债券召募资                       延 伸 ， 主 要 用 于 硫酸     2.80     0.07      2.50%  合专揽式样                                                                金1.18亿元                       钾、工业精制盐等家具                       的投资建设。                       新建液流储能工夫研发  液流储能研发中心式样                                1.27     0.21     16.54%   自筹资金                       中心  铁铬液流电板储能电站           建 设 1M W/6M Wh 铁 铬  式样                   液流电板储能系统和5 www.cspengyuan.com.                            万m?铁铬液流储能材料                            分娩装配            共计                   -           6.37   1.21         -         - 尊府起头：公司提供，中证鹏元整理      公司营业成本中径直材料占比高，2023年主要原材料采购价钱大幅上升，但得益于技改与限度效应 的陆续开释，公司成本结构不绝优化；但跟着原材料采购量莳植，预支货款及现金结算模式对公司营运 资金管制建议更高要求，铬铁矿依赖国外入口，且2024年以来价钱仍陆续抬升，需心扉地缘政事风险、 汇率波动风险和成本管制难度      原材料价钱仍为影响公司成本最遑急的成分，主营业务成本组成中材料、燃料和能源用度占 比突出 然气为主，其中黄石基地以煤为燃料，重庆基地以自然气为燃料。      从主要原材料采购情况来看，跟着公司产量增长，主要原材料采购和虚耗量均出现不同程度的 增多。 采购价钱方面，2023年铬铁矿采购成本大幅增长40.36%，一方面系南非暴雨导致铬铁矿口岸发运量 下滑， 另一方面不锈钢基本面诞生导致需求增长，供需影响下铬铁矿价钱增幅较大；跟着2023年下半年 纯碱市 场供应面宽松，公司积极备货，纯碱采购价钱有所下滑；重庆基地已完结硫酸自供，硫酸采购以 黄石基 地为主，2023年硫酸供应陆续放量，主力卑劣化肥鸿沟需求不足预期，供需矛盾导致硫酸价钱大 幅下滑 且陆续低位波动，公司硫酸采购价钱亦大幅下滑。      从主要能源和能源采购情况来看，得益于公司追踪期内给与先进节能新工夫改进并投用节能 挥发设 备，大幅缩小了蒸汽虚耗，2023年蒸汽采购和虚耗量大幅下滑，其他能源和能源采购、虚耗量随 产量增 长。跟着国度煤炭保供政策的股东，2023年煤炭价钱核心有所下移，公司煤炭采购价钱同比下滑 ，其他 能源和能源价钱较为判辨。  表6 公司主要原材料与能源采购情况  类别                                 式样                    2023 年         2022 年                                 耗用量-万吨                          32.82            29.40                                 采购量-万吨                          33.04            27.36                       铬铁矿       金额（万元）                       80，657.57        47，599.60                                 平均采购价-元/吨                     2，441.48         1，739.48                                 价钱同比变化                         40.36%           27.50%                                 耗用量-万吨                          22.54            19.61  原材料                            采购量-万吨                          22.44            19.77                       纯碱        金额（万元）                       47，907.67        46，425.56                                 平均采购价-元/吨                     2，134.65         2，348.65                                 价钱同比变化                         -9.11%           39.12%                                 耗用量-万吨                          10.95              9.01                       硫酸        采购量-万吨                          11.04              9.04                                 金额（万元）                        1，567.30         3，750.07 www.cspengyuan.com.                             平均采购价-元/吨        141.97      414.67                             价钱同比变化          -65.76%     -15.40%                             耗用量-万度         25，131.91   20，564.57                             采购量-万度         25，131.91   20，564.57                       电     金额（万元）         15，977.62   12，673.68                             平均采购价-元/度           0.64        0.62                             价钱同比变化            2.54%       9.08%                             耗用量-万立方米        7，349.81    6，575.13                             采购量-万立方米        7，349.81    6，575.13                       自然气   金额（万元）         16，192.39   12，818.01                             平均采购价-元/立方米         2.20        1.95                             价钱同比变化           12.98%      14.66%  燃料和能源采购                             耗用量-万立方米            4.81      32.20                             采购量-万立方米            4.81      32.20                       蒸汽    金额（万元）           964.92     6，618.12                             平均采购价-元/立方米      200.41      205.51                             价钱同比变化           -2.48%      17.71%                             耗用量-万吨              7.10        7.91                             采购量-万吨              8.14        5.99                       块煤    金额（万元）          9，341.66    8，027.83                             平均采购价-元/吨       1，148.13    1，339.30                             价钱同比变化          -14.27%      31.23% 尊府起头：公司提供，中证鹏元整理      跟着窑外预热系统、新式冷却及热能回收系统、高效多级挥发系统等技改装配的判辨运行，2023年 黄石基地已完结蒸汽能源材料的实足自给，完结铬盐概括能耗同比下落31%，万元产值能耗同比下落24%， 碳排放量同比下落17%。此外，由于国内无钙焙烧工夫均是由各厂家自研私用，工夫较为紧闭，在公司于      追踪期内跟着技改与限度效应的陆续开释，分娩成本陆续优化。在原材料铬铁矿价钱大幅上 涨的背 景下，2023年公司完结主要家具加工成本占比握住缩小，2023年公司重铬酸盐、铬的氧化物加工 成本占 营业成本的比重分别下落至31.45%、35.04%，单吨营业成天职别下落5.15%、2.89%。 www.cspengyuan.com.  图7 追踪期内公司主要家具加工成本波动情况 图8 公 司 主要家具单吨成本组成情况（单元：元/     （单元：元/吨）              吨）                                                            重铬酸盐                  铬的氧化物                 重铬酸盐         铬的氧化物            式样                                               单吨径直材料   4，974.13   5，304.49    9，445.49   10，036.54                                               单吨径直东说念主工     487.04     325.86     950.65      791.53                                               单吨其他     1，267.46   1，060.89    2，411.32    2，096.49          -                        -  注：加工成本包括除原材料成本之外的径直东说念主工、燃                      注：单吨成本按照对应成本/销量计较。  料、能源和其他成本。                                               尊府起头：公司 2022-2023 年年度叙述，中证鹏元整理  尊府起头：公司 2022-2023 年年度叙述，中证鹏元整理      追踪期内，公司原材料的采购渠说念仍为国内各厂家或从国外入口，2023年前五大供应商采购 金额占 总采购金额的比重为30.44%，主要包括Rand York Minerals (Pty) Ltd、Pacific Linkage (China) Limited 、重 庆和友实业股份有限公司、湖北双环科技股份有限公司和陕西榆林能源集团榆神煤电有限公司等 单元， 其中，铬铁矿以国外入口为主，2023年境外采购占采购总和的比重为21.13%，同比有所抬升，需 心扉海 外采购的地缘政事风险和汇率波动风险。结算方式方面，铬铁矿采购以现货现结或预支保证金后 现货现 结为主，煤的采购平日是先款后货，纯碱则主要为单据结算，平日为成绩后一个月付款。接洽到 公司主 要原材料与上游结算仍以“现金现货”或小数预支为主，跟着策划限度膨胀带动原材料采购量上升，公司或 存在一定的营运资金压力，2024年1-3月公司购买商品、接管劳务支付的现金为3.32亿元，策划活 动产生 的现金流量净额由正转负。        六、财务分析       财务分析基础证明      以下分析基于公司提供的经大信管帐师事务所（非常普通联合）审计并出具程序无保属成见的2022- 子公司，刊出、出售或被继承合并4家子公司。端正2023年末，公司纳入合并范围的子公司共15 家，详见 附录四。       老本实力与钞票质料      得益于公司策划限度扩大，式样陆续进入带动总钞票限度陆续增长，但涉足的房地产式样长久未开 工，或形成大额资金占用且收益存在不细目性      受益于策划限度扩大及盈余积攒，2023年末及2024年3月末公司系数者权柄陆续增长，2024年 3月末 www.cspengyuan.com. 产权比率波动下滑至49.67%。端正2024年3月末，公司系数者权柄主要由未分派利润、股本、IPO召募资 金溢缴金额产生老本公积组成。  图9 公司老本结构                                              图10 2024 年 3 月末公司系数者权柄组成           总欠债               系数者权柄     产权比率（右）                                                                         其他  尊府起头：公司 2022-2023 年审计叙述及未经审计的 2024                     尊府起头：公司未经审计的 2024 年 1-3 月财务报表，中  年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理                                     证鹏元整理        追踪期内，跟着募投、储能式样出奇他技改式样的陆续进入，固定钞票及在建工程科目陆续 增长， 带动公司钞票限度保持增长。公司所处以重钞票为主的化工行业，钞票结构仍以分娩线、地皮使 用权等 组成的非流动钞票为主。        跟着原材料采购资金增多和在建工程陆续股东，公司货币资金余额陆续下滑，2024年3月 末下 滑至 据和应收款项融资）同比下滑10.66%，其中，账面价值共计0.33亿元的应收款项融资因质押处于受限状态； 公司应收单据限度很小，以买卖承兑单据为主，应收款项融资均为银行承兑汇票，应收款项账龄 较短，1 年以内的款项余额占比99.34%，全体回款风险可控，但需心扉中小限度客户的坏账风险。存货以 库存商 品和原材料为主，得益于公司鼎力拓展阛阓带动销量增长，2023年公司家具陆续去库存，期末库 存家具 账面价值有所下滑；跟着以铬铁矿为主的原材料价钱大幅增长，原材料账面价值大幅增长；公司 存货中 另有账面价值1.24亿元的开发成本，系子公司湖北华宸置业有限公司（以下简称“华宸置业”）房地产开发 式样华宸悦府，端正2023年末，该式样仍未动工，或形成长久大额资金占用，且异日式样收益存 在较大 不细目性。 于2023年陆续启动“液流储能研发中心式样”、“超细氢氧化铝新式环保阻燃材料式样”等式样的建设，追踪 期内，在建工程账面价值陆续增多。无形钞票以地皮使用权、专利权为主。公司商誉为先后收购 民丰化 工、厦门首能所产生，2023年末公司对厦门首能计提商誉减值准备128.21万元。 www.cspengyuan.com.  表7 公司主要钞票组成情况（单元：亿元）  式样                   金额       占比                      金额         占比             金额         占比  货币资金                           1.83      4.17%     2.68      6.30%           2.86      7.20%  应收账款                           5.33     12.18%     3.73      8.78%           4.17     10.49%  应收款项融资                         3.70      8.46%     3.54      8.32%           3.89      9.76%  存货                             6.48     14.80%     6.43     15.13%           6.16     15.47%  流动钞票共计                        19.00    43.40%     17.95     42.25%          18.47     46.38%  固定钞票                          17.19     39.26%    17.37     40.88%          16.11     40.48%  在建工程                           2.11      4.82%     1.72      4.06%           0.84      2.10%  无形钞票                           2.25      5.15%     2.29      5.38%           1.76      4.43%  商誉                             0.70      1.59%     0.70      1.64%           0.71      1.78%  非流动钞票共计                       24.79    56.60%     24.54     57.75%          21.35     53.62%  钞票所有这个词                          43.79    100.00%    42.49    100.00%          39.81    100.00% 尊府起头：公司 2022-2023 年审计叙述及未经审计的 2024 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理       盈利智商      追踪期内，以“阛阓份额优先”的阶段性策划策略使得公司营业收入陆续增长，但售价下滑，重复主 要原材料涨幅较快，导致盈利主见有所弱化；接洽到公司具有一订价钱传导智商，斟酌公司盈利或有所 诞生      公司营业收入主要来自铬化学品、维生素K3等铬盐联产家具、超细氢氧化铝等铬盐副家具等 无机盐 家具，卑劣家具应用等闲、行业跨度大，成心于平抑卑劣不同业业周期性波动。追踪期内，跟着 重铬酸 钠家具入口量陆续增多，国内阛阓供求相干受到影响，重复公司细目阛阓份额优先的阶段性策划 策略， 月公司三次上调家具价钱，斟酌公司盈利或有所诞生。      跟着公司于2021年将民丰化学纳入合并范围，民丰化工主要负责策划重庆基地，是公司合并 范围内 主要子公司。2023年民丰化学营业收入占公司合并范围营业收入的47.18%，但受技改影响，净利 率略低 于公司本部，跟着两基地在产供销上进一步协同，产能陆续爬坡，需陆续心扉民丰化工策划情况。  表8 公司主要子公司钞票和盈利情况（单元：亿元）        式样             总钞票              净钞票        营业收入         营业利润                  净利润  民丰化工                  14.19            8.00        17.45             1.91               1.64 尊府起头：公司 2023 年审计叙述，中证鹏元整理      从利润组成来看，追踪期内，公司时代用度率仍较低，策划性业务利润是利润总和的最主要 组成部 分，非往往性损益对公司利润水平的影响较小。盈利主见方面，2023年公司盈利主见有所下滑， 一方面 系公司证据阛阓计策调养售价；另一方面系原材料端价钱高涨较快所致。                                                            17 www.cspengyuan.com.  图11 公司盈利组成情况                                    图12 公司盈利智商主见情况（单元：%）           营业收入           营业利润           净利润            时代用度率                                EBITDA利润率    总钞票陈说率           策划性业务利润/利润总和                           25  尊府起头：公司 2022-2023 年审计叙述，中证鹏元整理                  尊府起头：公司 2022-2023 年审计叙述，中证鹏元                                                  整理       现金流与偿债智商      得益于策划限度扩大及卑劣账期较短下较优的资金均衡智商，2023年公司策划举止净现金流陆续净 流入，资金均衡智商较好，公司杠杆水平较低，全体偿债压力较小；接洽到在建式样仍需一定例模进入， 本期债券到手刊行进一步推升公司债务限度，公司杠杆将有所上升      因在建式样资金需求较大，公司主要通过加速策划资金回款、对外借债筹集资金。2023年公 司策划 限度扩大且回款较快，举债强度有所下滑，2023年末公司总欠债同比下滑3.07%，2024年一季度，季节性 采购导致期末债务限度略有增长。      从欠债结构来看，2023年末公司总债务限度下滑至9.82亿元，以银行借债为主，其中银行借债9. 18亿 元，应答银行承兑汇票0.63亿元，租借欠债0.01亿元。此外，应答账款主要系尚未结算完毕的应答供应商 货款；其他应答款主要为未解锁的限制性股票、房地产式样收取施工单元和开辟供应商的保证金 等；随 着公司冉冉陆续对产线开展优化升级，固定钞票一次性税前扣除余额增多，递延所得税欠债陆续增长。  表9 公司主要欠债组成情况（单元：亿元）  式样                  金额       占比                      金额               占比      金额          占比  短期借债                       1.26       8.70%           1.13        8.20%    1.71      12.00%  应答单据                       0.50       3.41%           0.63        4.56%    1.42       9.96%  应答账款                       2.04      14.05%           1.63       11.82%    1.80      12.65%  其他应答款                      0.55       3.77%           0.41        2.96%    0.46       3.21%  一年内到期的非流动欠债                2.02      13.91%           1.53       11.09%    3.86      27.09%  流动欠债共计                     7.05      48.52%           6.43       46.57%   10.16      71.31%  长久借债                       6.60      45.43%           6.52       47.21%    3.33      23.36%  递延所得税欠债                    0.76       5.20%           0.73        5.25%    0.67       4.69%  非流动欠债共计                    7.48      51.48%           7.38       53.43%    4.09      28.69%  欠债共计                      14.53   100.00%            13.81      100.00%   14.25     100.00% www.cspengyuan.com.  总债务                           10.39     71.49%           9.82   71.10%         10.32    72.44%  其中：短期债务                        3.78     26.02%           3.29   23.85%          6.99    49.05%         长久债务                    6.61     45.47%           6.53   47.25%          3.33    23.40% 尊府起头：公司 2022-2023 年审计叙述及未经审计的 2024 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理      现金流方面，得益于策划限度扩大及卑劣账期较短下较优的资金均衡智商，在原材料采购价 格大幅 增长布景下，2023年公司策划举止现金流陆续净流入，但流入限度有所下滑；受2024年一季度季 节性采 购影响，2024年1-3月信营举止现金流净流出0.57亿元。追踪期内，公司陆续完善铬化学品全产业 链策划 布局，投资举止现金流以高卑劣拓展式样投资为主，投资举止现金流呈净流出状态。公司策划获 现智商 尚可得志投资需求，比年公司融资强度不高，筹资举止以债务净偿还为主。      从偿债主见来看，2023年末公司债务限度有所下滑，钞票欠债率及总债务/总老本亦有所下落 ；固然 EBITDA可保险对债务利息的开销，但策划现金流流入限度下落使得现金流主见对总债务的保险智商走弱。 虑到在建式样仍需一定例模进入，本期债券到手刊行进一步推升公司债务限度，公司杠杆将有所上升。  表10 公司现金流及杠杆景况主见  主见称呼                                  2024 年 3 月                2023 年                 2022 年  策划举止现金流净额（亿元）                                  -0.57                3.96                  4.91  FFO（亿元）                                         0.48                4.56                  4.95  钞票欠债率                                        33.19%              32.51%                 35.79%  净债务/EBITDA                                          --              0.66                  0.56  EBITDA 利息保险倍数                                       --             19.12                 21.51  总债务/总老本                                      26.20%              25.51%                 28.77%  FFO/净债务                                             --          102.01%                121.21%  策划举止现金流净额/净债务                                -11.37%             88.74%                120.34%  解放现金流/净债务                                    -22.00%             23.21%                 56.53% 尊府起头：公司 2022-2023 年审计叙述及未经审计的 2024 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理      流动性阐扬方面，得益于短期债务限度下落，追踪期内流动性比率主见有所改善。端正2024年 3月末， 公司共计得到银行授信额度25.60亿元，剩余可使用授信额度14.80亿元，具有一定备用流动性；同期，公 司动作A股上市公司，公司具备径直融资渠说念。  图13 公司流动性比率情况                               速动比率                        现金短期债务比 www.cspengyuan.com.  尊府起头：公司 2022-2023 年审计叙述及未经审计的 2024 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理        七、其他事项分析       （一）ESG 风险成分      公司在安全分娩及环保合规方面仍存在一定莳植空间      动作化工类企业，公司部分家具属于危境化学品，靠近着分娩策划可能发生安全事故、分娩 过程中 产生的“三废”等对生态环境产生挫伤的问题。追踪期内，遑急子公司民丰化学存在两起处罚事项 ：（1） 民丰化工在动火功课时未安排有意东说念主员现场安全管制，罚金 3.00 万元；证据公司提供的证明，前述处罚 公司均已交纳罚金，且均无从重情节。      跟着双碳标的建议，国度环保政策趋严，公司在业务发展过程中需要握住增多环保开销，并 证据环 保政策实时调养，对现存开辟、工艺进行更新优化，如果公司未能实时顺应趋严的环保要求，将 靠近环 保处罚风险。公司分娩过程对安全分娩的要求较高，在异日业务开展过程中存在因开辟或工艺不 完善、 危境化学品管制或操作失当等原因而形成安全事故的风险。      公司治理与管制方面相对判辨，追踪期内公司时任董事兼总司理收到上海交游所的顺序贬责决议书      公司已建立股东大会、董事会、管制层三层治理结构。端正2024年3月末，公司董事会成员9 东说念主，其 中非寂静董事4东说念主。经过多年的运营管制，公司已建立一套较完竣的里面管制轨制，掩盖了财务 、采购、 分娩和销售等各个程序，并针对联公司及关联交游设有专项管制轨制。2023年11月，证据公司公告的 《湖北振华化学股份有限公司对于董事离职的公告》，公司董事会收到袁富强先生以书面形貌提 交的辞 职叙述，袁富强先生系公司原大股东重庆化医控股（集团）公司委用的董事，因化医集团已通过 证券市 场出售完毕所持公司股份，不再委用董事而建议离职。      中证鹏元心扉到，因公司时任董事兼总司理柯愈胜之子屡次在6个月内买入又卖出、卖出又 买入其所 持公司股份的举止，组成短线交游，上海证券交游所于2024年5月出具了《对于对湖北振华化学 股份有限 公司时任董事兼总司理柯愈胜给以通报月旦的决定》（〔2024〕90号）。       （二）过往债务践约情况      证据公司提供的企业信用叙述，从2021年1月1日至叙述查询日，公司本部（2024年7月22日 ）、子公 司民丰化工（2024年7月16日）不存在未结清不良类信贷纪录，已结清信贷信息无不良类账户； 公司公开 刊行的债券均按时偿付利息，无到期未偿付或逾期偿付情况。      证据中国实践信息公开网，从2021年1月1日至叙述查询日（2024年7月29日），中证鹏元未 发现公司 曾被列入宇宙失信被实践东说念主名单。 www.cspengyuan.com.        八、论断      公司为铬盐分娩销售企业，行业供需时势相对判辨，卑劣家具应用等闲，具有较强的抗周期 性，公 司动作行业的龙头，是现在国内独逐一家铬盐行业的上市公司及全球最大的铬化学品分娩销售企 业，双 基地、双品牌的发展策略使公司在阛阓上有很强的竞争力。但咱们也心扉到，铬盐行业全体限度 较小， 公司在原材料阛阓较为被迫，铬铁矿实足依赖入口，副家具与联产家具的产线延迟虽能增多公司 的创收 智商，但产能开释、订单获取及盈利完结情况存在不细目性，且公司靠近一定的安全分娩及环保 风险。 概括接洽，公司的抗风险智商较强。      综上，中证鹏元评定公司主体信用等第为AA，评级瞻望为判辨，本期债券信用等第为AA。 www.cspengyuan.com. 附录一 公司主要财务数据和财务主见（合并口径）  财务数据（单元：亿元）          2024 年 3 月    2023 年    2022 年    2021 年  货币资金                        1.83      2.68      2.86      1.94  应收账款                        5.33      3.73      4.17      2.12  应收款项融资                      3.70      3.54      3.89      2.39  存货                          6.48      6.43      6.16      4.63  其他流动钞票                      0.32      0.21      0.20      0.19  流动钞票共计                     19.00     17.95     18.47     14.89  固定钞票                       17.19     17.37     16.11     14.75  在建工程                        2.11      1.72      0.84      1.20  无形钞票                        2.25      2.29      1.76      1.56  非流动钞票共计                    24.79     24.54     21.35     20.44  钞票所有这个词                       43.79     42.49     39.81     35.33  短期借债                        1.26      1.13      1.71      2.98  应答单据                        0.50      0.63      1.42      0.78  应答账款                        2.04      1.63      1.80      1.63  其他应答款                       0.55      0.41      0.46      0.56  一年内到期的非流动欠债                 2.02      1.53      3.86      0.00  流动欠债共计                      7.05      6.43     10.16      7.67  长久借债                        6.60      6.52      3.33      5.47  应答债券                        0.00      0.00      0.00      0.00  长久应答款                       0.00      0.00      0.00      0.00  递延所得税欠债                     0.76      0.73      0.67      0.43  非流动欠债共计                     7.48      7.38      4.09      5.97  欠债共计                       14.53     13.81     14.25     13.64  总债务                        10.39      9.82     10.32      9.24  其中：短期债务                     3.78      3.29      6.99      3.77  系数者权柄                      29.26     28.68     25.56     21.69  营业收入                        9.48     36.99     35.34     29.93  营业利润                        1.04      4.30      4.88      3.49  净利润                         0.86      3.72      4.24      3.12  策划举止产生的现金流量净额              -0.57      3.96      4.91      4.08  投资举止产生的现金流量净额              -0.50     -2.74     -3.14     -0.83  筹资举止产生的现金流量净额               0.29     -1.38     -0.87     -3.74  财务主见                 2024 年 3 月    2023 年    2022 年    2021 年  EBITDA（亿元）                  1.15      6.74      7.27      5.58  FFO（亿元）                     0.48      4.56      4.95      3.75  净债务（亿元）                     5.04      4.47      4.08      5.62  销售毛利率                     23.70%    24.58%    27.07%    24.96% www.cspengyuan.com.  EBITDA 利润率                      --    18.23%        20.57%    18.65%  总钞票陈说率                          --    10.93%        13.77%    13.40%  钞票欠债率                       33.19%    32.51%        35.79%    38.60%  净债务/EBITDA                      --       0.66          0.56     1.01  EBITDA 利息保险倍数                   --      19.12         21.51    15.14  总债务/总老本                     26.20%    25.51%        28.77%    29.87%  FFO/净债务                         --    102.01%       121.21%   66.74%  策划举止现金流净额/净债务              -11.37%    88.74%        120.34%   72.62%  解放现金流/净债务                  -22.00%    23.21%        56.53%    13.93%  速动比率                          1.78       1.79          1.21     1.34  现金短期债务比                       1.48       1.91          1.02     1.16 尊府起头：公司 2021-2023 年审计叙述及未经审计的 2024 年一季度财务报表，中证鹏元整理 www.cspengyuan.com. 附录二 公司股权结构图（端正 2024 年 3 月末）   尊府起头：公司提供、公开尊府 附录三 公司组织结构图（端正 2024 年 3 月末）   尊府起头：公司提供 www.cspengyuan.com. 附录四 2023 年末纳入公司合并报表范围的子公司情况（单元：万元、%）  公司称呼                 注册老本       持股比例        主营业务           取得方式  湖北中运国际物流有限公司            1，000       64    物流运载        设立  湖北港运物流有限公司              1，000       64    物流运载        并吞胁制下企业合并  湖北华盛海运有限公司              5，000       64    物流运载        设立  湖北恒运集装箱运载有限公司            500        64    物流运载        设立                                            工夫开发奇迹、仓储  湖北旌达科技有限公司              5，000      100                设立                                            奇迹  湖北华宸置业有限公司              2，000      100    房地产开发及销售    设立  湖北振华旌远科技有限公司            1，000      100    工夫开发、贸易     设立  国胜灵敏公路港（黄石）有限公司         5，000       60    说念路运载业       设立  湖北国胜新材料有限公司             3，000       60    新式建筑材料制造    设立  深圳旌理投资发展有限公司            5，000      100    投资、征询       设立  青海华泽轮回经济产业投资基金（有限                                     非并吞胁制下企业合  联合）                                                   并                                                        非并吞胁制下企业合  重庆民丰化工有限株连公司           17，400      100    化工制造                                                        并                                            生态保护和环境治理  湖北北江环保科技有限公司            1，000       82                设立                                            业                                                        非并吞胁制下企业合  厦门首能科技有限公司              3，000       51    其他电板制造                                                        并  湖北旌治科技有限公司              1，000      100    商量和考核发展     设立 尊府起头：公司 2023 年审计叙述、公开尊府，中证鹏元整理 www.cspengyuan.com. 附录五 主要财务主见计较公式  主见称呼                 计较公式  短期债务                 短期借债+应答单据+1 年内到期的非流动欠债+其他短期债务调养项  长久债务                 长久借债+应答债券+租借欠债+其他长久债务调养项  总债务                  短期债务+长久债务                       未受限货币资金+交游性金融钞票+应收单据+应收款项融资中的应收单据+其他现金类  现金类钞票                       钞票调养项  净债务                  总债务-盈余现金  总老本                  总债务+系数者权柄                       营业总收入-营业成本-税金及附加-销售用度-管制用度-研发用度+固定钞票折旧、油气  EBITDA               钞票折耗、分娩性生物钞票折旧+使用权钞票折旧+无形钞票摊销+长久待摊用度摊销+                       其他往往性收入  EBITDA 利息保险倍数        EBITDA /（计入财务用度的利息开销+老本化利息开销）  FFO                  EBITDA-净利息开销-支付的各项税费  解放现金流（FCF）           策划举止产生的现金流（OCF）-老本开销  毛利率                  （营业收入-营业成本） /营业收入×100%  EBITDA 利润率           EBITDA /营业收入×100%  总钞票陈说率               （利润总和+计入财务用度的利息开销）/[（本年钞票总和+上年钞票总和）/2]×100%  产权比率                 总欠债/系数者权柄共计*100%  钞票欠债率                总欠债/总钞票*100%  速动比率                 （流动钞票-存货）/流动欠债  现金短期债务比              现金类钞票/短期债务 注：（1）因债务而受到限制的货币资金不动作受限货币资金；（2）如受评主体存在大批商誉，在计较总老本、总钞票回 报率时，咱们会将超总钞票 10%部分的商誉扣除。 www.cspengyuan.com. 附录六 信用等第标记及界说 一、中长久债务信用等第标记及界说  标记                   界说  AAA                  债务安全性极高，走嘴风险极低。  AA                   债务安全性很高，走嘴风险很低。  A                    债务安全性较高，走嘴风险较低。  BBB                  债务安全性一般，走嘴风险一般。  BB                   债务安全性较低，走嘴风险较高。  B                    债务安全性低，走嘴风险高。  CCC                  债务安全性很低，走嘴风险很高。  CC                   债务安全性极低，走嘴风险极高。  C                    债务无法得到偿还。 注：除 AAA 级，CCC 级（含）以劣等第外，每一个信用等第可用“+”、“－”标记进行微调，默示略高或略低于本等第。 二、债务东说念主主体信用等第标记及界说  标记                   界说  AAA                  偿还债务的智商极强，基本不受不利经济环境的影响，走嘴风险极低。  AA                   偿还债务的智商很强，受不利经济环境的影响不大，走嘴风险很低。  A                    偿还债务智商较强，较易受不利经济环境的影响，走嘴风险较低。  BBB                  偿还债务智商一般，受不利经济环境影响较大，走嘴风险一般。  BB                   偿还债务智商较弱，受不利经济环境影响很大，走嘴风险较高。  B                    偿还债务的智商较地面依赖于精好意思的经济环境，走嘴风险很高。  CCC                  偿还债务的智商出奇依赖于精好意思的经济环境，走嘴风险极高。  CC                   在收歇或重组时可得到保护较小，基本不行保证偿还债务。  C                    不行偿还债务。 注：除 AAA 级，CCC 级（含）以劣等第外，每一个信用等第可用“+”、“－”标记进行微调，默示略高或略低于本等第。 三、债务东说念主个体信用景况标记及界说  标记            界说  aaa           在不接洽外部非常复古的情况下，偿还债务的智商极强，基本不受不利经济环境的影响，走嘴风险极低。  aa            在不接洽外部非常复古的情况下，偿还债务的智商很强，受不利经济环境的影响不大，走嘴风险很低。  a             在不接洽外部非常复古的情况下，偿还债务智商较强，较易受不利经济环境的影响，走嘴风险较低。  bbb           在不接洽外部非常复古的情况下，偿还债务智商一般，受不利经济环境影响较大，走嘴风险一般。  bb            在不接洽外部非常复古的情况下，偿还债务智商较弱，受不利经济环境影响很大，走嘴风险较高。  b             在不接洽外部非常复古的情况下，偿还债务的智商较地面依赖于精好意思的经济环境，走嘴风险很高。  ccc           在不接洽外部非常复古的情况下，偿还债务的智商出奇依赖于精好意思的经济环境，走嘴风险极高。  cc            在不接洽外部非常复古的情况下，在收歇或重组时可得到保护较小，基本不行保证偿还债务。  c        在不接洽外部非常复古的情况下，不行偿还债务。 注：除 aaa 级，ccc 级（含）以劣等第外，每一个信用等第可用“+”、“－”标记进行微调，默示略高或略低于本等第。 四、瞻望标记及界说  类型                   界说  正面                   存在积极成分，异日信用等第可能莳植。  判辨                   情况判辨，异日信用等第马虎不变。  负面                   存在不利成分，异日信用等第可能缩小。 www.cspengyuan.com.